重要信息點(diǎn)評

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1、1月17日，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2022年年末全國人口較上年末減少85萬人，為61年來首次負(fù)增長，或?qū)οM(fèi)、就業(yè)、住房等產(chǎn)生拖累，此前基于人口因素對房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長等做的長期預(yù)測或有向下修正壓力，壓制市場信心。

2、1月17日，國家新聞出版署發(fā)布2023年1月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔@示共88款游戲獲批，數(shù)量創(chuàng)去年來新高，有利于提振行業(yè)信心。此外，國資委表示要加大云計算、寬帶基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、5G/6G、全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資力度，加快推進(jìn)“東數(shù)西算”工程，推動信息基礎(chǔ)設(shè)施升級，數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念持續(xù)加碼。

3、1月20日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會發(fā)布多晶硅周評稱當(dāng)周多晶硅價格止跌企穩(wěn)，在多重因素支撐下，各品類硅料價格小幅回升，對板塊情緒有所提振。

4、春節(jié)期間，文旅消費(fèi)強(qiáng)勢回暖，全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，已恢復(fù)至2019年同期的88.6%，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，已恢復(fù)至2019年同期的73.1%；攜程顯示，春節(jié)期間國內(nèi)各大景區(qū)門票預(yù)訂量同比上漲 3.2 倍，跨省酒店預(yù)訂量反超 2019 年春節(jié)；春節(jié)檔總票房破67億，電影市場大幅回暖；整體看，疫情期間消費(fèi)強(qiáng)勢復(fù)蘇，疫情制約淡化。

5、1月26日，美國公布2022年四季度GDP較三季度小幅降溫，但高于預(yù)期，環(huán)比增 2.9%，預(yù)期 2.6%，前值3.2%。從分項看，消費(fèi)和出口為主要拉動項，個人消費(fèi)支出環(huán)比折年增長 2.1%，較前值 2.3%小幅下降，低于預(yù)期的2.9%，反映出美國居民消費(fèi)意愿下降，商品和服務(wù)出口由14.6%明顯回落至1.3%，私人投資增速回升。數(shù)據(jù)公布后，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，市場反應(yīng)積極。

6、美國公布12月PCE物價指數(shù)同比5%，前值+5.5%，符合預(yù)期，環(huán)比0.1%，前值0.1%，預(yù)期0%。核心PCE物價指數(shù)同比4.4%，前值4.7%，符合預(yù)期，環(huán)比0.3%，前值0.2%，符合預(yù)期。此次市場最關(guān)注的核心PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期，市場反應(yīng)偏平淡。從各分項看，能源價格下跌仍為推動通脹下行的主要動力，醫(yī)療、住房、公用事業(yè)則為主要拉動項，餐飲與住宿環(huán)比漲幅回落，顯示其節(jié)假日期間酒店餐飲消費(fèi)趨于疲軟，疊加美國儲蓄率延續(xù)回升，預(yù)計年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)仍以淺衰退為主。

7、1月19日，美國聯(lián)邦政府觸及31.4萬億美元債務(wù)上限，財政部采取特別措施避免聯(lián)邦政府發(fā)生債務(wù)違約，債務(wù)發(fā)行暫停期將從1月19日持續(xù)到6月5日，民主黨與共和黨就是否上調(diào)債務(wù)上限分歧目前依舊較大，解決方案的不確定性或會階段性引發(fā)市場負(fù)面情緒。

8、1月27日，日本公布1月核心CPI同比上漲4.3%，創(chuàng)1981年以來新高，延續(xù)高于日本央行通脹目標(biāo)，此前日本央行在1月的利率決議中繼續(xù)保持貨幣政策寬松立場，決定不調(diào)整收益率曲線控制政策，市場恐慌暫緩，但目前東京CPI數(shù)據(jù)顯示日本通脹壓力較大，或會對日央行寬松政策持續(xù)形成壓力，后續(xù)仍需關(guān)注日央行逐步退出寬松政策可能對全球風(fēng)險資產(chǎn)帶來的沖擊。

市場影響因素

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

上上周央行OMO投放21550億，同時到期1890億，共計凈投放19660億。春節(jié)前央行進(jìn)行常規(guī)凈投放。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，鋼材產(chǎn)量和車胎開工率等數(shù)據(jù)受春節(jié)假期將近影響均回落至低位，但庫存近期持續(xù)上行可能說明企業(yè)端對未來預(yù)期較好。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

需求數(shù)據(jù)方面，商品房成交面積繼續(xù)震蕩回升，同時雖然地產(chǎn)整體在“房住不炒”大背景下較21年仍有一定差距，但在此前政策密集出臺后二三線城市改善明顯。另一方面，車輛銷售數(shù)據(jù)則受春節(jié)假期影響震蕩回落。關(guān)注疫情政策優(yōu)化后消費(fèi)數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格維持季節(jié)性上行。其中，蔬菜價格與水果價格隨季節(jié)性維持震蕩上行，同時生豬價格繼續(xù)高位回落，糧油價格在國際局勢擾動下仍維持高位。值得注意的是，豬肉價格在震蕩一段時間后開始回落，后續(xù)需關(guān)注疫情管控優(yōu)化后服務(wù)業(yè)供需錯配帶來的通脹壓力。

PPI影響因素方面，石油價格下行一段時間后轉(zhuǎn)為震蕩。后續(xù)一方面隨著我國經(jīng)濟(jì)即將步入復(fù)蘇，市場對需求的預(yù)期出現(xiàn)了一定的變化；同時OPEC增產(chǎn)能力有待觀察背景下俄羅斯石油供給缺口如何填補(bǔ)也引發(fā)市場擔(dān)憂。不過隨著海外各國貨幣政策收緊，海外能源價格仍將隨需求回落，而我國工業(yè)品價格走勢則更多取決于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

期貨價格方面，上上周各類期貨價格整體震蕩，其中石油漲幅最大，大豆跌幅最大。ICE布油收于87.66美元，漲2.79%，COMEX黃金收于1927.7美元，漲0.31%。

上上周美元指數(shù)下行17.16BP，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期帶動美元下行。在此背景下人民幣上上周貶值743個基點(diǎn)，日元貶值167.35個基點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

美聯(lián)儲加息預(yù)期方面，隨著通脹降溫市場交易重心開始向衰退轉(zhuǎn)移。在此背景下，上上周加息預(yù)期有所緩和，并且市場對加息放緩至25BP一致預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日。

隨著核心PCE低于預(yù)期，高頻失業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期上行以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性，市場對加息放緩以及經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。在此背景下，上周加息預(yù)期有所緩和。目前中性預(yù)期23年2月的FOMC會議將繼續(xù)加息25BP，后續(xù)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加息25到50BP，并在9月或11月開始降息。

市場回顧

a） 股票市場

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

基金申報與發(fā)行方面，上上周共計申報基金24支，其中普通混合型基金7支，債券類基金（12支）多于股票類基金（4支），F(xiàn)OF基金申報1支。發(fā)行一邊，上上周基金共計發(fā)行270.14億，發(fā)行規(guī)模有所回升，其中主動股票及偏股混合型基金發(fā)行規(guī)模有所回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

資金流動方面，上上周北向資金凈流入485.16億，較前一周有所增加；同時南向資金凈流入29.46億，較前一周有所增加。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

上周A股各風(fēng)格指數(shù)中，低PE指數(shù)及低PB指數(shù)均1.96%，表現(xiàn)最差；小盤指數(shù)及茅指數(shù)分別漲3.13%及3.20%，表現(xiàn)最好。上上周市場小盤成長風(fēng)格占優(yōu)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．行業(yè)分類為申萬一級．時間截至2023年1月20日。

行業(yè)方面，上上周申萬31個中28個上漲，3個下跌。其中，食品飲料、輕工制造、美容護(hù)理及汽車等消費(fèi)行業(yè)上上周分別跌0.80至漲0.36不等，表現(xiàn)較差。另一方面，TMT行業(yè)中計算機(jī)及電子分別漲7.98%及5.84%，漲幅最大。二者的分化一定程度上反映了市場仍對當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢存在一定擔(dān)憂，但對未來經(jīng)濟(jì)前景較為樂觀。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

港股方面，恒生指數(shù)漲1.41%，恒生科技指數(shù)漲0.31%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

美股方面，上上周整體回落，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌2.70%，跌幅最大。市場交易衰退背景下美股承壓。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

其他海外市場方面，越南市場漲4.47%，表現(xiàn)最好；英國市場跌0.94%，表現(xiàn)最差。新興市場較發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)占優(yōu)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日。

港股方面，恒生指數(shù)漲2.92%，恒生科技指數(shù)漲5.35%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動港股繼續(xù)上行。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日。

美股方面，上周整體回升，其中納斯達(dá)克指數(shù)漲4.32%，漲幅最大。市場對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸產(chǎn)生了一定的樂觀預(yù)期，在此背景下美股表現(xiàn)較好。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示23年美國經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險，后續(xù)美股盈利面臨壓制，市場可能已經(jīng)開始對此進(jìn)行定價。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日。

其他海外市場方面，韓國市場漲3.71%，表現(xiàn)最好；印度市場跌2.66%，表現(xiàn)最差。新興市場較發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)占優(yōu)。

b） 債券市場

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．

上上周貨幣市場利率有所回升，DR001一月均值回升至1.11，春節(jié)前資金利率季節(jié)性回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

一年、半年的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上上周分別為1.91、2.46，低位繼續(xù)回升，23年1月社融中貸款部分可能表現(xiàn)較好。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．．政府債口徑為國債及地方政府債，企業(yè)債口徑為企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具、政府支持機(jī)構(gòu)債、非銀行ABS。

債券融資方面，上上周政府債凈融資額4415.02億，較前一周大幅回升；企業(yè)債靜融資額-1373.44億，較前一周有所回落。

從高頻數(shù)據(jù)看，債券及貸款較此前有所回暖，預(yù)計社融中的中長期部分會出現(xiàn)一定的回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．．分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

債券市場方面，上上周主要債券中，信用債利率短端上行小于長端，其中3YAA-上行6BP，幅度最大。利率債整體震蕩回升，1Y國債及3Y國開債上行7BP，幅度最大。12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加，高頻指標(biāo)顯示1月社融可能就將出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，同時市場對復(fù)蘇的預(yù)期較為一致，在此背景下債市面臨一定壓制。往后看，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可能會持續(xù)一段時間，且這段時間內(nèi)預(yù)計貨幣不會大幅緊縮，后續(xù)債市可能對利空更為敏感。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．． 分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

期限利差方面，上上周3Y債券升幅較大導(dǎo)致利差震蕩，從分位數(shù)的角度來看目前5Y-3Y利差處于中性區(qū)間，3Y-1Y獲利空間較大。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

信用利差方面，上上周短端收窄長端走闊，目前大部分券種仍位于0.8以上的較高分位數(shù)區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

同業(yè)存單方面，上上周同業(yè)存單發(fā)行利率大體上行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1M城商行上行5BP，9M股份銀行上行8BP。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．．利差為與同期限國開債與對應(yīng)券種間的利差。分位數(shù)為2016年11月至今水平。

中短票據(jù)及城投方面，目前大部分3Y與5Y券種與國開債之間的利差仍位于0.8以上的較高分位數(shù)區(qū)間，同時城投利差分位數(shù)高于中短票據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．分位數(shù)為2019年至今水平。利差為AAA-二級資本債與AAA-商業(yè)銀行普通債之間的利差。．時間截至2023年1月20日。

上上周二級資本債收益率大體呈震蕩。其中3Y上行4BP，上行幅度最大。歷史來看，3Y以上利差分位數(shù)均位于0.9以上的極高分位數(shù)區(qū)間，同時利率分位數(shù)維持中位數(shù)區(qū)間震蕩。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金． ．時間截至2023年1月20日． 利差為與同期限國開債與對應(yīng)券種間的利差。

永續(xù)債方面，短端下行長端上行，其中10Y AA及AA-上行幅度最大，達(dá)9.39BP。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日．．分位數(shù)為19年至今水平。利差為與同期限國開債與對應(yīng)券種間的利差。

ABS方面，目前各個類型及期限的ABS與國開債間的利差相較于其他券種更低，大部分券種的信用利差仍處于0.4分位數(shù)以下。整體來看，ABS相對其他信用債的回調(diào)幅度更小。

綜合我國各個債券分項來看，隨著此前債市快速調(diào)整到位，部分券種出現(xiàn)了一定的配置機(jī)會。后續(xù)隨著疫情爆發(fā)高峰期結(jié)束，債市核心關(guān)注點(diǎn)將會向信用擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

美債方面，上上周呈現(xiàn)一定的短端上行長端下行。其中，2Y下行8BP，下行幅度最大。通脹數(shù)據(jù)帶動加息預(yù)期緩和后美債有所下行，同時收益率曲線走平說明美債市場已經(jīng)開始對衰退進(jìn)行定價。同時，2Y與10Y美債倒掛有所緩解，目前利差為66BP。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月27日．

美債方面，上周呈現(xiàn)一定的短端上行小于長端。其中，3Y及7Y上行7BP，幅度最大。隨著市場對經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期增強(qiáng)，市場對衰退的擔(dān)憂有所減弱。同時，2Y與10Y美債倒掛小幅加深，目前利差為67BP，自7月以來美債利率倒掛已經(jīng)持續(xù)了約7個月，歷史經(jīng)驗(yàn)來看23年Q2前后美國可能正式面臨衰退，關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下供需錯配是否會更加嚴(yán)重導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退。

資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

經(jīng)濟(jì)展望

消費(fèi)強(qiáng)勢回暖，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)

12月各項數(shù)據(jù)顯示疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)延續(xù)底部震蕩，但微觀主體預(yù)期邊際改善。12月社融總量低于市場預(yù)期，主要支撐項為人民幣貸款、非標(biāo)，主要拖累項為企業(yè)債券、政府債券，其中人民幣貸款同比多增2700億，超出市場預(yù)期，結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，企業(yè)中長貸放量，延續(xù)其關(guān)鍵支撐作用。一方面與政策工具如保交樓貸款、設(shè)備更新改造貸款、銀行對房企授信額度支持等有關(guān)，另一方面也和疫情防控優(yōu)化后企業(yè)預(yù)期改善有關(guān)；居民繼續(xù)縮表，需求端景氣度繼續(xù)低迷；M2同比增速11.8%，剩余流動性依舊處于歷史高位；住戶存款同比多增1萬億元，居民端延續(xù)存款多增與貸款少增，整體預(yù)期偏謹(jǐn)慎。

整體看，疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的組合，內(nèi)外需均走弱，地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，但企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。

從高頻數(shù)據(jù)看，春節(jié)前工業(yè)生產(chǎn)顯著走弱，但春節(jié)期間消費(fèi)出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。春節(jié)前，螺紋鋼、水泥開工率偏低，玻璃庫存超季節(jié)性回升，勞動力返鄉(xiāng)較早導(dǎo)致節(jié)前工業(yè)生產(chǎn)活動表現(xiàn)偏弱。春節(jié)期間，國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年七成左右，餐飲、觀影等線下活動加快修復(fù)。

股票市場觀點(diǎn)

上市公司業(yè)績增長預(yù)期上行，估值處于合理水平。

近期萬得全A預(yù)測PE13.23倍，處于23%分位水平，股權(quán)溢價率2.51%，處于67%分位水平。整體看A股估值處于合理水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

分行業(yè)看，半數(shù)左右行業(yè)PE估值水平高于過去5年估值中位數(shù)，少數(shù)行業(yè)PB估值水平高于過去5年估值中位數(shù)，商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)估值較高。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

春節(jié)前一周，A股延續(xù)上行，科技風(fēng)格與上游資源占優(yōu)，多項政策出臺提振科技表現(xiàn)，外資延續(xù)流入下資金面表現(xiàn)樂觀。春節(jié)期間，全球市場多數(shù)收漲。港股市場上漲，資訊科技、非必需性消費(fèi)領(lǐng)漲。美股市場上漲，可選消費(fèi)、信息技術(shù)表現(xiàn)較好。

地產(chǎn)政策放松、疫情防控政策優(yōu)化下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性抬升是推動市場反彈的主要因素，后續(xù)隨著外需的逐步走弱，內(nèi)需逐步成為經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動力，制造業(yè)投資高位震蕩后逐步下行，財政前置下基建上半年維持高增速，下半年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⒅鸩綔p弱，消費(fèi)或?qū)⒊蔀楸据喗?jīng)濟(jì)修復(fù)主要抓手，經(jīng)濟(jì)整體向上方向確定，但居民信心不足下向上彈性或?qū)⑵酢?/strong>整體看A股企業(yè)盈利增速目前基本處于底部區(qū)域，預(yù)計盈利將呈弱修復(fù)態(tài)勢，疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向確定但過程一波三折，對預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的反復(fù)博弈成為推動市場波動主要因素，整體以區(qū)間震蕩為主。對國內(nèi)市場而言，短期內(nèi)居民端信貸拐點(diǎn)仍需等待。

從目前高頻數(shù)據(jù)看，隨著第一輪高峰過去，疫情沖擊正在逐漸弱化，經(jīng)濟(jì)也將呈改善趨勢。當(dāng)前階段，經(jīng)濟(jì)右側(cè)仍需等待地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)拐點(diǎn)，在此之前，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈下，市場仍以震蕩行情為主，節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)情況、需求與地產(chǎn)數(shù)據(jù)及兩會政策新定調(diào)是關(guān)注重心。

配置方向上關(guān)注：

1、短期內(nèi)，預(yù)計市場交易重心將集中在兩會前對政策的博弈，并在會后逐步轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)自身基本面的交易。長假空窗期不確定性落地后，節(jié)后內(nèi)資機(jī)構(gòu)對倉位的回補(bǔ)下，小盤與成長風(fēng)格或?qū)⒋骐A段性超額收益，或可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、成長賽道。

2、春節(jié)期間高頻出行數(shù)據(jù)釋放積極信號，前期受制于疫情超預(yù)期的不確定性情緒或有所緩解，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期強(qiáng)化下，推薦關(guān)注消費(fèi)板塊，內(nèi)部或?qū)⒏叩颓袚Q。

債券市場觀點(diǎn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金．時間截至2023年1月20日。

上上周，債市利率普遍上行，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁疊加節(jié)前資金面緊平衡，同時高層表態(tài)支持房地產(chǎn)，寬信用情緒繼續(xù)升溫下，債市情緒偏弱。目前債市正在逐步計價地產(chǎn)與疫情防控變化影響，春節(jié)期間消費(fèi)復(fù)蘇斜率較高，或會對節(jié)后市場形成壓制，市場預(yù)期23年2季度經(jīng)濟(jì)大概率反彈，對債市影響偏負(fù)面，疊加結(jié)構(gòu)理財?shù)狡诜砰_規(guī)模偏大，機(jī)構(gòu)投資者負(fù)債端波動壓力與風(fēng)險偏好的降低短期內(nèi)難見明顯改善。

短期看，債券市場交易機(jī)會仍主要來源于超調(diào)后的修復(fù)，后續(xù)仍需防范負(fù)債端風(fēng)險。此后信用擴(kuò)張效果與貨幣政策仍是交易核心，國內(nèi)寬信用預(yù)期增強(qiáng)疊加常態(tài)化貨幣寬松背景下，長債利率整體呈震蕩格局。

目前我們對債券做中性配置，對債券的配置以票息策略為主，利率債偏波段機(jī)會，短端機(jī)會優(yōu)于長端，強(qiáng)調(diào)配置時點(diǎn)的性價比。

文中數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；

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