注冊制落重磅來襲，會產(chǎn)生哪些變化？會落地生花嗎？

(資料圖)

文/吳其倫

今年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，并表示自公布之日起施行，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

提到“注冊制”，首先需要解釋一下什么是“注冊制”，而這又需要現(xiàn)解釋一下我國此前的股市的發(fā)行制度——我國在2019年之前的資本市場一直施行的是核準制，亦稱審核制，指新股上市需要經(jīng)過審核通過才能夠上市。從前一家品牌想要上市必須達到上市條件，然后向證監(jiān)會提出相關(guān)申請，證監(jiān)會按條件審核該品牌是否具有上市資格，當(dāng)一系列程序都走完后品牌才能上市，耗時較長。

但現(xiàn)在的注冊制打破了此前的重重壁壘，所有的新股只要滿足條件，無需接受審核便可以上市。上市的品牌公司依法展示自己信息，證券交易所走審核程序判定其是否能夠上市，券商機構(gòu)規(guī)定股票發(fā)行價格，證監(jiān)會最終受理上述材料。至此，歷經(jīng)數(shù)年的等待，中國資本市場終于迎來了全面注冊制的正式落地，這說明我國股市的制度越發(fā)趨于成熟，也意味著未來會有越來越多的新股上市。

“注冊制”有利有弊，但總體而言利大于弊。

很顯然，全面注冊制將會產(chǎn)生諸多弊端，具體體現(xiàn)在三個方面。

第一，股市將變得很難大漲。公司的上市變得更容易意味著股市中會出現(xiàn)越來越多的新股，但股市的整體存量資金不變，這勢必導(dǎo)致存量資金形成分流，于是在未來，普漲牛市將很難再出現(xiàn)，取而代之的是某些板塊突出表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)式市場。

第二，注冊制的全面落地會伴隨退市常態(tài)化。前面已經(jīng)說過，不論再怎樣變化，股市的存量都不會變，這也就意味著每年有幾百家新股上市的同時也會有幾百家上市公司退市。對于熱衷操作ST、*ST股票的股民來說，風(fēng)險無疑是增大的。

第三，權(quán)益投資的難度將增大。在從前A股只有一兩千只股票的世代下，牛市行情會表現(xiàn)出全市場普漲的盛況，股票在牛市中創(chuàng)新高，投資者解套相對容易，但這一現(xiàn)象隨著市場的擴容而不復(fù)存在了。

當(dāng)然，全面啟動注冊制的好處也非常明顯，具體體現(xiàn)在如下方面。

第一，大幅提升資本市場的發(fā)展。

在全球經(jīng)濟不振的當(dāng)下，我國急需勢如破竹的經(jīng)濟發(fā)展之力，而想要實現(xiàn)這一點，便需要作出響應(yīng)改變。在原先的核準制模式下，公開募股的收放緊繃著市場的神經(jīng)，原先企業(yè)想要上市需要1-3年的周期，耗時良久，許多企業(yè)大排長龍等待審核。資本市場是企業(yè)發(fā)展的出路，以股權(quán)融資為主的融資行為隸屬于直接融資，是企業(yè)募集資金的最直接來源。但從前的漫長歷程使得企業(yè)無法及時有效地獲得資金，于是需求無法得到有效滿足，從而導(dǎo)致資本市場配置資源與服務(wù)實體的能力不足。

而在注冊制落地后，上市能夠極大提升效率，符合條件的公司只需短短數(shù)月甚至只需不到一個月便可以上市。企業(yè)上市速度加快，便可以為企業(yè)的資本融資增添極大的活力，從而促進企業(yè)的科技研發(fā)、產(chǎn)品迭代革新、轉(zhuǎn)型升級，最終實現(xiàn)發(fā)展壯大。

第二，提振企業(yè)發(fā)展的信心與志氣，吸納優(yōu)秀品牌。

我國此前的審核制之下有著很為嚴苛的規(guī)則，如企業(yè)想要上市，必須連續(xù)三年盈利，不得虧損，且凈利潤不能低于3000萬。這種過于激進的“唯勝者論”讓很多優(yōu)秀企業(yè)被拒絕在A股核準制的閘門之外，因為企業(yè)的價值判定標準不能與其是否無條件地實現(xiàn)盈利畫等號，企業(yè)的價值高低應(yīng)當(dāng)取決于該企業(yè)能否引領(lǐng)科技變革。阿里巴巴、百度、騰訊等優(yōu)秀知名企業(yè)便曾因門檻過高只能另謀他處上市。

在注冊制落地后，企業(yè)無需連續(xù)三年盈利也可以上市，那些當(dāng)前經(jīng)營不佳但未來前景光明的企業(yè)無疑是打了翻身仗，企業(yè)可以靠科研實力的強勁展露頭角，這能夠極大提振企業(yè)的科研與成長經(jīng)營士氣，亦能為我國股市吸納更多優(yōu)秀品牌，從而奠定經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的資本。

第三，調(diào)整國家監(jiān)管重心，加強管理質(zhì)量。

在從前的審核制下，我國監(jiān)管的重心屬于事前監(jiān)管，即審核企業(yè)的準入標準從而判定其能否上市，這種模式使得企業(yè)后續(xù)的運營監(jiān)管缺乏力度。而注冊制的重心處于中和事后監(jiān)管，它更能對企業(yè)信心的披露進行審核與約束，從而保證股市的平穩(wěn)運行。

第四，打造和諧長久的股市生態(tài)。

在從前的審核制下，上市公司的去與留并不受市場的全力制約。因為公司上市不易，所以品牌即便運營困難也不甘心退市，導(dǎo)致很多垃圾股在市面上強撐。但在注冊制下，公司的上市權(quán)變得不再金貴，很多企業(yè)都可以上市，于是決定品牌去與留的權(quán)利便全都交到了市場手中——好股留，萬人爭搶；壞股去，無人問津，不再有人去追捧爆炒，那公司也不會無所不用其極地去“保殼”，品牌的上市和退市成為股市的常態(tài)。在這種勢頭下，垃圾股能夠被快速清掃，新生品牌源源不斷的涌入，這種股市的優(yōu)勝劣汰將更加的公正化、公開化、健康化、暢通化，從而促進股市生態(tài)的和諧、平穩(wěn)、長久發(fā)展。

第五，更新投資者的投資認知，促進其投資意識升級。

全面注冊制下的新股定價會愈發(fā)趨向市場化，所以在未來，打新收益下滑是大勢所趨，市場估值逐步回歸分析理智。投機的空間變小的同時意味著市場更加專業(yè)化，散戶僅憑不怕撞南墻的勇氣無法前行，于是會委派更專業(yè)的投資機構(gòu)去進行申購。在未來，受過專業(yè)訓(xùn)練、具備極強商業(yè)思維的人會越來越多，股民群體將進一步精英化。

全面開啟注冊制，將帶來什么？

綜上，注冊制將迎來多方收益，在我看來，全面落地注冊制，意味著資本市場已站在邁向成熟市場的新起點，統(tǒng)籌推進一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，將更好發(fā)揮資本市場高效配置資源的樞紐功能，中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)，勢必迎來新篇章！

全面實行注冊制是股市發(fā)展的一個質(zhì)的飛躍，不僅能夠促使上市程序的市場化，還有利于通過優(yōu)勝劣汰的市場化機制來實現(xiàn)資本市場的資源配置功能，實現(xiàn)上市公司提質(zhì)增效，促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展，提升對實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)功能。

以全面實行注冊制為牽引，資本市場全面深化改革加快展現(xiàn)新氣象新作為，市場化程度必定會不斷加深，法治建設(shè)必定會走向深耕細作，資本市場將迎來雙向開放提速。具體體現(xiàn)如下：

一是企業(yè)的上市將容易得多，競爭也更加激烈；二是上市企業(yè)的退市將成為常態(tài)化，市場的優(yōu)勝劣汰屬性全力彰顯，企業(yè)上市后如果沒有核心競爭力將被市場淘汰；三是企業(yè)發(fā)展機遇增多，內(nèi)需更易拉動；四是企業(yè)的創(chuàng)新活力將進一步被激發(fā)，“科技與金融”的聯(lián)系將大大加深；五是對投資者而言，將得到更多創(chuàng)新型企業(yè)長期資本價值成長紅利機遇；六是散戶的投資難度將變大；七是非專業(yè)的個人投資者將更多轉(zhuǎn)為通過專業(yè)機構(gòu)進行價值投資。

注冊制全面開啟后，我們要注意什么？

全面開啟注冊制，無異于掀開我國證券發(fā)展歷程新的一頁，證券市場規(guī)則將面臨重新定位。面對新時代、新規(guī)則，證券相關(guān)各方，都要做好積極應(yīng)對。

首先，對于管理部門而言，要進一步完善相關(guān)制度，盡快查漏補缺。注冊制落地后，IPO審核的權(quán)力下放，新股發(fā)行的節(jié)奏隨之加快，以此面臨的挑戰(zhàn)與問題也隨之增多。對此，相關(guān)制度需要相伴完善，以免出現(xiàn)漏洞，同時需要完善相關(guān)法律來保駕護航。與此同時，相關(guān)部門也應(yīng)把對投資者保護落到實處。

其次，對于市場主體而言，要積極抓住注冊制的發(fā)展機會，在扎實練好內(nèi)功的同時，也要致力創(chuàng)新，努力創(chuàng)造條件擁抱資本市場，實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。當(dāng)然，在沖擊資本市場時，要秉持實事求是的原則，不能聽信那些所謂的上市輔導(dǎo)機構(gòu)的忽悠，在提交注冊上市資料時一定要真實、合規(guī)。

第三，對于普通投資者而言，在投資股市時，要謹慎謹慎再謹慎，千萬不要再抱有投機發(fā)財?shù)幕孟?，而是要秉持價值投資理念。我的建議是，精選好股、閑錢炒股、中長持有（作者，吳其倫，系知名財經(jīng)評論員，此文發(fā)于《財富時代》2023年3月刊）。