注冊(cè)制落重磅來(lái)襲，會(huì)產(chǎn)生哪些變化？會(huì)落地生花嗎？

(資料圖)

文/吳其倫

今年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，并表示自公布之日起施行，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

提到“注冊(cè)制”，首先需要解釋一下什么是“注冊(cè)制”，而這又需要現(xiàn)解釋一下我國(guó)此前的股市的發(fā)行制度——我國(guó)在2019年之前的資本市場(chǎng)一直施行的是核準(zhǔn)制，亦稱審核制，指新股上市需要經(jīng)過(guò)審核通過(guò)才能夠上市。從前一家品牌想要上市必須達(dá)到上市條件，然后向證監(jiān)會(huì)提出相關(guān)申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)按條件審核該品牌是否具有上市資格，當(dāng)一系列程序都走完后品牌才能上市，耗時(shí)較長(zhǎng)。

但現(xiàn)在的注冊(cè)制打破了此前的重重壁壘，所有的新股只要滿足條件，無(wú)需接受審核便可以上市。上市的品牌公司依法展示自己信息，證券交易所走審核程序判定其是否能夠上市，券商機(jī)構(gòu)規(guī)定股票發(fā)行價(jià)格，證監(jiān)會(huì)最終受理上述材料。至此，歷經(jīng)數(shù)年的等待，中國(guó)資本市場(chǎng)終于迎來(lái)了全面注冊(cè)制的正式落地，這說(shuō)明我國(guó)股市的制度越發(fā)趨于成熟，也意味著未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的新股上市。

“注冊(cè)制”有利有弊，但總體而言利大于弊。

很顯然，全面注冊(cè)制將會(huì)產(chǎn)生諸多弊端，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，股市將變得很難大漲。公司的上市變得更容易意味著股市中會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的新股，但股市的整體存量資金不變，這勢(shì)必導(dǎo)致存量資金形成分流，于是在未來(lái)，普漲牛市將很難再出現(xiàn)，取而代之的是某些板塊突出表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)式市場(chǎng)。

第二，注冊(cè)制的全面落地會(huì)伴隨退市常態(tài)化。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，不論再怎樣變化，股市的存量都不會(huì)變，這也就意味著每年有幾百家新股上市的同時(shí)也會(huì)有幾百家上市公司退市。對(duì)于熱衷操作ST、*ST股票的股民來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是增大的。

第三，權(quán)益投資的難度將增大。在從前A股只有一兩千只股票的世代下，牛市行情會(huì)表現(xiàn)出全市場(chǎng)普漲的盛況，股票在牛市中創(chuàng)新高，投資者解套相對(duì)容易，但這一現(xiàn)象隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容而不復(fù)存在了。

當(dāng)然，全面啟動(dòng)注冊(cè)制的好處也非常明顯，具體體現(xiàn)在如下方面。

第一，大幅提升資本市場(chǎng)的發(fā)展。

在全球經(jīng)濟(jì)不振的當(dāng)下，我國(guó)急需勢(shì)如破竹的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之力，而想要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，便需要作出響應(yīng)改變。在原先的核準(zhǔn)制模式下，公開募股的收放緊繃著市場(chǎng)的神經(jīng)，原先企業(yè)想要上市需要1-3年的周期，耗時(shí)良久，許多企業(yè)大排長(zhǎng)龍等待審核。資本市場(chǎng)是企業(yè)發(fā)展的出路，以股權(quán)融資為主的融資行為隸屬于直接融資，是企業(yè)募集資金的最直接來(lái)源。但從前的漫長(zhǎng)歷程使得企業(yè)無(wú)法及時(shí)有效地獲得資金，于是需求無(wú)法得到有效滿足，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)配置資源與服務(wù)實(shí)體的能力不足。

而在注冊(cè)制落地后，上市能夠極大提升效率，符合條件的公司只需短短數(shù)月甚至只需不到一個(gè)月便可以上市。企業(yè)上市速度加快，便可以為企業(yè)的資本融資增添極大的活力，從而促進(jìn)企業(yè)的科技研發(fā)、產(chǎn)品迭代革新、轉(zhuǎn)型升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大。

第二，提振企業(yè)發(fā)展的信心與志氣，吸納優(yōu)秀品牌。

我國(guó)此前的審核制之下有著很為嚴(yán)苛的規(guī)則，如企業(yè)想要上市，必須連續(xù)三年盈利，不得虧損，且凈利潤(rùn)不能低于3000萬(wàn)。這種過(guò)于激進(jìn)的“唯勝者論”讓很多優(yōu)秀企業(yè)被拒絕在A股核準(zhǔn)制的閘門之外，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值判定標(biāo)準(zhǔn)不能與其是否無(wú)條件地實(shí)現(xiàn)盈利畫等號(hào)，企業(yè)的價(jià)值高低應(yīng)當(dāng)取決于該企業(yè)能否引領(lǐng)科技變革。阿里巴巴、百度、騰訊等優(yōu)秀知名企業(yè)便曾因門檻過(guò)高只能另謀他處上市。

在注冊(cè)制落地后，企業(yè)無(wú)需連續(xù)三年盈利也可以上市，那些當(dāng)前經(jīng)營(yíng)不佳但未來(lái)前景光明的企業(yè)無(wú)疑是打了翻身仗，企業(yè)可以靠科研實(shí)力的強(qiáng)勁展露頭角，這能夠極大提振企業(yè)的科研與成長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)士氣，亦能為我國(guó)股市吸納更多優(yōu)秀品牌，從而奠定經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的資本。

第三，調(diào)整國(guó)家監(jiān)管重心，加強(qiáng)管理質(zhì)量。

在從前的審核制下，我國(guó)監(jiān)管的重心屬于事前監(jiān)管，即審核企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從而判定其能否上市，這種模式使得企業(yè)后續(xù)的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管缺乏力度。而注冊(cè)制的重心處于中和事后監(jiān)管，它更能對(duì)企業(yè)信心的披露進(jìn)行審核與約束，從而保證股市的平穩(wěn)運(yùn)行。

第四，打造和諧長(zhǎng)久的股市生態(tài)。

在從前的審核制下，上市公司的去與留并不受市場(chǎng)的全力制約。因?yàn)楣旧鲜胁灰?，所以品牌即便運(yùn)營(yíng)困難也不甘心退市，導(dǎo)致很多垃圾股在市面上強(qiáng)撐。但在注冊(cè)制下，公司的上市權(quán)變得不再金貴，很多企業(yè)都可以上市，于是決定品牌去與留的權(quán)利便全都交到了市場(chǎng)手中——好股留，萬(wàn)人爭(zhēng)搶；壞股去，無(wú)人問(wèn)津，不再有人去追捧爆炒，那公司也不會(huì)無(wú)所不用其極地去“保殼”，品牌的上市和退市成為股市的常態(tài)。在這種勢(shì)頭下，垃圾股能夠被快速清掃，新生品牌源源不斷的涌入，這種股市的優(yōu)勝劣汰將更加的公正化、公開化、健康化、暢通化，從而促進(jìn)股市生態(tài)的和諧、平穩(wěn)、長(zhǎng)久發(fā)展。

第五，更新投資者的投資認(rèn)知，促進(jìn)其投資意識(shí)升級(jí)。

全面注冊(cè)制下的新股定價(jià)會(huì)愈發(fā)趨向市場(chǎng)化，所以在未來(lái)，打新收益下滑是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)估值逐步回歸分析理智。投機(jī)的空間變小的同時(shí)意味著市場(chǎng)更加專業(yè)化，散戶僅憑不怕撞南墻的勇氣無(wú)法前行，于是會(huì)委派更專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去進(jìn)行申購(gòu)。在未來(lái)，受過(guò)專業(yè)訓(xùn)練、具備極強(qiáng)商業(yè)思維的人會(huì)越來(lái)越多，股民群體將進(jìn)一步精英化。

全面開啟注冊(cè)制，將帶來(lái)什么？

綜上，注冊(cè)制將迎來(lái)多方收益，在我看來(lái)，全面落地注冊(cè)制，意味著資本市場(chǎng)已站在邁向成熟市場(chǎng)的新起點(diǎn)，統(tǒng)籌推進(jìn)一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，將更好發(fā)揮資本市場(chǎng)高效配置資源的樞紐功能，中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)，勢(shì)必迎來(lái)新篇章！

全面實(shí)行注冊(cè)制是股市發(fā)展的一個(gè)質(zhì)的飛躍，不僅能夠促使上市程序的市場(chǎng)化，還有利于通過(guò)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源配置功能，實(shí)現(xiàn)上市公司提質(zhì)增效，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)功能。

以全面實(shí)行注冊(cè)制為牽引，資本市場(chǎng)全面深化改革加快展現(xiàn)新氣象新作為，市場(chǎng)化程度必定會(huì)不斷加深，法治建設(shè)必定會(huì)走向深耕細(xì)作，資本市場(chǎng)將迎來(lái)雙向開放提速。具體體現(xiàn)如下：

一是企業(yè)的上市將容易得多，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈；二是上市企業(yè)的退市將成為常態(tài)化，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰屬性全力彰顯，企業(yè)上市后如果沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力將被市場(chǎng)淘汰；三是企業(yè)發(fā)展機(jī)遇增多，內(nèi)需更易拉動(dòng)；四是企業(yè)的創(chuàng)新活力將進(jìn)一步被激發(fā)，“科技與金融”的聯(lián)系將大大加深；五是對(duì)投資者而言，將得到更多創(chuàng)新型企業(yè)長(zhǎng)期資本價(jià)值成長(zhǎng)紅利機(jī)遇；六是散戶的投資難度將變大；七是非專業(yè)的個(gè)人投資者將更多轉(zhuǎn)為通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值投資。

注冊(cè)制全面開啟后，我們要注意什么？

全面開啟注冊(cè)制，無(wú)異于掀開我國(guó)證券發(fā)展歷程新的一頁(yè)，證券市場(chǎng)規(guī)則將面臨重新定位。面對(duì)新時(shí)代、新規(guī)則，證券相關(guān)各方，都要做好積極應(yīng)對(duì)。

首先，對(duì)于管理部門而言，要進(jìn)一步完善相關(guān)制度，盡快查漏補(bǔ)缺。注冊(cè)制落地后，IPO審核的權(quán)力下放，新股發(fā)行的節(jié)奏隨之加快，以此面臨的挑戰(zhàn)與問(wèn)題也隨之增多。對(duì)此，相關(guān)制度需要相伴完善，以免出現(xiàn)漏洞，同時(shí)需要完善相關(guān)法律來(lái)保駕護(hù)航。與此同時(shí)，相關(guān)部門也應(yīng)把對(duì)投資者保護(hù)落到實(shí)處。

其次，對(duì)于市場(chǎng)主體而言，要積極抓住注冊(cè)制的發(fā)展機(jī)會(huì)，在扎實(shí)練好內(nèi)功的同時(shí)，也要致力創(chuàng)新，努力創(chuàng)造條件擁抱資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。當(dāng)然，在沖擊資本市場(chǎng)時(shí)，要秉持實(shí)事求是的原則，不能聽信那些所謂的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的忽悠，在提交注冊(cè)上市資料時(shí)一定要真實(shí)、合規(guī)。

第三，對(duì)于普通投資者而言，在投資股市時(shí)，要謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，千萬(wàn)不要再抱有投機(jī)發(fā)財(cái)?shù)幕孟?，而是要秉持價(jià)值投資理念。我的建議是，精選好股、閑錢炒股、中長(zhǎng)持有（作者，吳其倫，系知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員，此文發(fā)于《財(cái)富時(shí)代》2023年3月刊）。